10月28日晚间，宇树科技（688836）披露上市后第一份财报，前三季度营收18.17亿元、同比增长55.7%，归母净利润3.87亿元、增长271%，扣非净利润3.49亿元、下降18.8%。当天股价收695.9元、涨8.74%，最新市值2815亿元。

营收涨七成，利润掉一成七

单看三季度，宇树科技收入还在提速。营收6.65亿元、同比增长70%，比上半年48.5%增速又快一截。其产品矩阵变宽、客户需求被接住。

(资料图)

三季度归母净利润1.13亿元、同比下降17.4%；和二季度2.24亿元比，环比少49%。

前三季度毛利率54%，去年同期59.45%，低约5.5个百分点；上半年还有56%，到三季度单季只剩50.6%。收入规模上去了，每一块钱收入里留下的毛利却在变薄。

前三季度公司研发投入2.63亿元、同比增长191%，占营收14.5%；三季度单季1.27亿元、增长250%。主要投在具身大模型的模型研发与算力，以及扩充研发团队。费用跑得比收入快，利润就只能往下走。

271%来自去年低基数

归母净利润增长271%、扣非下降18.8%，两数字“打架”，原因在去年同期。

2025年前三季度，宇树归母净利润1.04亿元、扣非净利润4.3亿元，扣非比归母高出3.26亿元。公司解释，上年同期一次性确认较大金额的股份支付费用，压低账面利润。基数低了，今年增幅自然显眼。2025年全年也是这个结构：营收17.08亿元，归母2.88亿元，扣非5.91亿元。

所以更该看扣非：3.49亿元、同比下降18.8%，主业赚钱在变少。

现金流对得上这个判断。前三季度经营活动现金流净额1.94亿元、下降54.7%。期末总资产101.56亿元、归母权益89.1亿元，主要增量是8月IPO募资到账撑起来的。

大回撤后市值回到2815亿

按10月28日收盘价，总市值2815亿元；以滚动5.71亿元净利算，市盈率约493倍；以滚动23.58亿元营收算，市销率约119倍。

8月19日科创板上市，发行价150.8元、发行市盈率219倍；首日开盘1100元，市值一度摸到4400亿元。此后一路回落，10月15日盘中最低404元，较开盘价回撤63%。最近十个交易日又涨了65.7%，把股价拉回696元。

股价波动这么大和盘子轻也有关。4.04亿股总股本里，流通的只有3008.77万股，占7.4%，创始人王兴兴通过特别表决权控制近七成表决权。

10月27日晚异动公告中提到：人形机器人行业尚处于商业化早期，技术成熟度、需求培育、产业链配套都存在不确定性，若大规模商业化落地不及预期，“存在估值回归的投资风险”。

同一天，宇树还和红杉中国宣布成立“杉宇·创计划”，去投具身智能与机器人领域的早期项目，资金规模、出资方式与投资主体均未披露。研发在加码，对外投资也在小试牛刀。

18.17亿元营收、3.49亿元扣非，对应2815亿元市值。要撑住这个数，接下来看不是收入还能不能涨七成，而是逼近50%的毛利率什么时候止跌。